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文章来源：汇通财经
9月21日周一，现货黄金当前在4350美元/盎司一带交投。刚过去的一周，现货黄金录得近一个月来首次周线上涨。美联储于9月16日将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%，日本央行于9月18日把政策利率上调至1.25%，为约31年来最高水平。布伦特原油自月中高位回落至约102美元/桶附近，美元指数则运行在100关口上方。黄金面对的，是油价缓和与主要央行仍偏紧缩并存的定价环境。
周度修复并不能改写跨资产约束
上周现货黄金的周线收复，首先要放回更长的波动窗口里看。9月中旬价格一度下探至约4235美元/盎司一带，随后在议息落地、油价回落的组合里完成修复，但修复发生在年内高点回撤之后。行情显示，现货黄金近一个月仍较8月下旬高点回落约3%，52周波动区间上沿仍远高于当前报价。跨资产一侧，约束并没有同步放松。美元指数在议息后重新站上100，两年期美债收益率仍围绕政策路径定价。黄金以美元计价、且自身不产生票息，美元融资成本与短端利率预期的任何上修，都会直接进入持有成本。上周金价能够收复，更多对应油价从月中高位回落、通胀交易暂时降温，而不是实际利率叙事已经转向。把周线涨幅直接解读成趋势确认，会忽略利率与汇率这两条主约束仍在生效。
主要央行同步收紧抬升了零票息资产的比较成本
9月16日，联邦公开市场委员会以12比0表决，将利率目标区间上调25个基点。这是2023年年中以来首次加息。声明写明通胀仍然偏高，此次行动旨在更及时地回到2%目标。美联储主席沃什在会后记者会上说，通胀偏高且持续时间过长，夏季读数并未显示趋势已有实质改善；按当时可获得的物价数据，8月整体个人消费支出物价同比约在3.6%附近。他还表示，很难把广义金融条件描述为限制性，因此此次加息是在撤出一部分宽松。
美联储经济预测摘要给出的路径同样偏紧。18位提交预测的委员中，16位预计2026年还将至少再加一次，年末联邦基金利率中位数约4.1%，对应4.00%至4.25%的目标区间。2026年PCE通胀中位数被上修至3.7%，失业率中位数约4.1%。利率期货与事件合约对10月会议再加息25个基点的定价，集中在五成至六成之间。对黄金定价来说，关键不是下一次会议会不会加息，而是市场仍在为更高的政策路径支付溢价。
上周日本央行以7比2表决，将政策利率由1.00%上调至1.25%。行长植田和男在会后表示，政策已进入新阶段，此前底层通胀被判断为低于2%；鉴于金融环境仍偏宽松，将继续上调利率并调整宽松程度。他没有给出下一次行动的具体时点，也没有排除继续调整。日元套息长期构成全球流动性的一部分，政策利率抬升会改变这部分资金的边际成本。美联储与日本央行在同一周内给出偏紧信号，等于把黄金的比较收益重新放回全球利率坐标系里核算。
油价回落缓和了通胀交易，但没有取消风险溢价
布伦特原油在9月中旬一度靠近109至110美元/桶，随后连续回落，当前运行在约102美元/桶。回落的直接背景，是市场对沙特供应扰动的担忧有所缓和，这一因素暂时压过了中东局势可能扩大的尾部风险。对黄金而言，油价下行至少改变了两条传导链条。
第一条是通胀预期。原油是全球通胀预期中最敏感的输入项之一。油价从高位回落，会降低输入性通胀再度升温的紧迫感，从而削弱把黄金当作抗通胀工具来加仓的短期动力。第二条是风险溢价。中东局势并未消失，只是供应中断的定价权暂时让位于库存与运输恢复的交易。一旦航运或产量扰动重新进入报价，油价与黄金可能再度同步抬升风险溢价。当前组合因此是混合的：油价回落减轻了通胀交易的热度，主要央行的表态又把实际利率预期钉在偏高位置。黄金上周能够录得周线收复，正是这两股力量短暂取得平衡的结果，而不是单一逻辑获胜。
沃什在记者会上还强调，央行无法单独决定原油或食品的绝对价格，但有责任阻止相对价格变动向更广泛的物价扩散。这句话把能源冲击和货币政策拆开了：油价回落可以降低加息的紧迫感，却不能自动证明政策路径已经走完。
日线指标观察
日线布林带中轨约4430美元/盎司，上轨约4662美元/盎司，下轨约4198美元/盎司。价格运行在中轨下方、带宽较前期扩张后转入整理，说明波动率已经从单边拉伸切换到区间消化。中轨附近的往复，更多对应议息后多空重新核对持仓成本，而不是趋势已经切换。
MACD当前DIFF约负8.37，DEA约6.08，柱状线约负28.90。快线位于信号线下方、柱状线仍在零轴之下，反映短周期均线差仍未回到多头排列。与周线收复同时出现负向动能读数，说明短线修复尚未被中周期动量确认。
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责任编辑：朱赫楠
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